投资重点：

阿里巴巴公布2025 财年三季度报，2025 财年三季度已毕收入2801.54 亿元，同比增长8%。标的利润412.05亿元，同比增长83%，经换取EBITA 548.53亿元，同比增长4%，Non-GAAP净利510.66亿元，同比增长6%。

点评：

概览：3Q25FY收入2801.54亿元同比增8%；经换取EBITA为548.53亿元，同比增长4%；经换取EBITA率19.58%，同比着落0.7pct， Non-GAAP净利510.66亿元，同比增长6%。

中枢亮点：1）加大云和AI插足：异日三年拟插足3800亿元东说念主民币用于AI和云计较，3Q25FY 投资活动现款流成人性开销318亿元（往常三个季度诀别为112/121/175亿）；2）淘天集团：CMR+9%，Take Rate同比提高（受益于软件基础做事费全季度影响&全站互市家浸透率抓续提高）；88VIP用户4900万（同比双位数，上季度为4600万）；3）其他：非中枢业务连接出售，公司展望海外电子商务部门将在2026FY已毕单季度扭亏。

（1）淘天集团：3Q25FY淘天集团统统收入1360.91亿元，同比增长5%；其中客户治理收入1007.90亿元，同比增9%。分部看，中国零卖买卖收入1295.16亿元，较3Q24FY增长5%；中国批发买卖收入65.75亿元，同比增24%。淘天集团经换取EBITA统统610.83亿元，同比增长2%，经换取EBITA利润率44.88%。

（2）阿里海外数字买卖集团：3Q25FY收入377.56亿元同比增32%，其中海外零卖买卖收入315.53亿元同比增36%；海外批发买卖收入62.03亿同比增18%。

海外买卖分部经换取EBITA吃亏49.52亿元，经换取EBITA利润率为-13.12%。

（3）云智能集团：3Q25FY阿里云智能集团总收入317.42亿元，同比增长13%；经换取EBITA 31.38 亿元同比增长33%，经换取EBITA 利润率为9.89%，较3Q24FY高潮1.47pct。

（4）土产货生计集团：3Q25FY土产货生计集团收入169.88亿元，同比增长12%，主如果由于高德和饿了么的订单增长，以及商场营销做事收入增长所带动。经换取EBITA吃亏5.96亿元，原因是单元经济效益因运营效果提高和规模扩大所致。

（5）菜鸟：3Q25FY菜鸟收入282.41亿元，同比着落1%。经换取EBITA为2.35亿元，相较2023年同时的9.61亿元着落76%，主如果由于跨境物流践约治理决策及国内物流业务的利润着落所致。经换取EBITA利润率为0.83%，较3Q24FY着落2.54pct。

（6）大娱乐集团：3Q25FY收入54.38亿元，同比高潮8%，大娱乐集团的吃亏同比连给与窄，主要由于本季度优酷告白收入加多及施行投资效果提高，从而减少运营吃亏。

经换取EBITA吃亏3.09亿元。

（7）整个其他：3Q25FY收入531.02亿元，同比高潮13%；经换取EBITA吃亏31.56亿元。

限制3Q25FY末，现款及现款等价物、短期投资和其他搭理投资6100.41亿元；3Q25FY标的现款流量净额709.15亿元，同比高潮10%；解放现款流390.20亿元，同比着落31%。

更新盈利预测与估值：展望2025FY-2027FY 包摄于宽泛股鼓动的Non-GAAP净利润各1657、1822、1981亿元，赐与公司2026FY合座合理市值区间3.1万亿-3.6万亿港元，合理价值区间H股165-190港元/股。

探求到自限制2023年9月30日止季度起，公司禁受新的组织和治理架构，且对分部陈诉进行更新，咱们对公司赐与分部估值，并按照最新分部换取估值措施，估值措施和重要假定如下表，赐与：

（1）赐与2026FY淘天集团8-10xPE，赐与海外数字买卖1xPS、土产货生计2xPS、云智能7-8xPS、大娱乐0.5xPS、其他业务0.5xPS；（2）菜鸟参考2019年11月往复估值275亿好意思元；（3）主要股权投资中，蚂网络团（公司抓股33%）凭证2023年7月9日清楚的回购价钱代表估值金额（784.8亿好意思元）进行估值。

风险领导：竞争加重；宏不雅经济及监管的不治服性；跨国彭胀风险等九游体育app官网。

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